为什么说不良资产的黄金时代已拉开帷幕？-理顾云


来源：大唐财富智库
2016年银监办56号文发布后，银行不良资产开始更多流向市场，2017年不良市场迅速扩张，导致资产包价格虚高。2018年将进入不良资产的黄金时代，市场更加理性地挖掘属于这个时代的巨大金矿。
2018年不良资产行业的黄金时代正式开启，得益于新增不良资产规模的高速扩大悯农的意思，得益于优质抵押品对高风险的对冲，得益于资产包价格稳中略降稳定成本，得益于民营高度参与激活行业盈利空间，最终成就不良资产行业超乎想象的丰厚利润和发展空间！

1.14万亿新增不良贷款
就不良贷款总额来看，多数银行仍有所上升。一季报显示，工行不良贷款余额为2250.23亿元，比上年末增加40.35亿元；中行不良贷款余额为1596亿元，较上年末增加12亿元；建行不良贷款余额为1963.50亿元，较上年末增加40.59亿元。
监管强化加速不良资产暴露。从有统计数据的银行不良贷款看，2017年底展亚平，商业银行不良贷款余额1.71万亿，不良贷款率1.74%；关注类贷款余额3.41万亿至强兵锋，占比3.49%。据业内人士保守估计，今年关注类贷款至少有三分之一要迁入不良贷款类，即有1.14万亿资产包成为不良市场新增供给。
历年商业银行不良贷款趋势

数据来源：wind

真实不良率仍然被普遍低估。《中国金融不良资产市场调查报告（2018）》（以下简称《报告》）显示，40%的受访者认为其所在地区的银行类金融机构真实不良贷款率可能达到3%-5%。

不良资产万亿级市场扩容正在加速到来。从中长期看，造成本轮不良资产上升的重要因素并未扭转，我国经济仍将处于"L"型增长阶段，经济结构调整阵痛持续，隐形不良资产规模巨大，且随着资管新规等的执行，未来三年不良资产加速爆发，不良出清的高峰即将到来大明狼骑，预期2020年不良规模将达到4.8万亿。

本轮不良资产80%以上都有抵押品
本轮不良资产抵押品较以往更优质。不同于历史上的不良资产投资机会，本轮的资产质量较好，80%以上都有抵押品。据相关统计数据，这些有抵押品的资产中，90%以上的抵押品都是房地产资产，如工厂、酒店等。
银行对房价下降的忍耐度较高。

《报告》显示，46.6%的受访者认为可能使银行面临显著压力的房价降幅为20%-30%，29.2%的受访者认为是30%-40%。其中，商业银行受访者的判断相对乐观，约38.3%认为房价降幅超过30%才会给银行带来显著压力，略高于持有相同观点的资产管理公司受访者比重(32.6%)。
《报告》认为，若房地产市场在密集政策下反应过度，比如房价下跌20%-30%闲妻邪夫，或者市场预计房地产税政策出台可能造成过大冲击，势必会对整体产业链条产生影响，届时包括建筑业、房地产业在内的行业风险将连环爆发，强力冲击银行的风险底线。

华东地区的不良贷款余额占比最高，制造业和房地产业是不良资产的主要来源。最新数据显示，2016年底不良贷款余额为5841.1亿元，占全国总额的38.63%。华东地区有全国领先的经济总量规模和行业特点，抵押品质量也是更优，其中浙江省和山东省均是传统制造业大省。

《报告》显示，32.8%的受访者认为2018年银行不良资产规模增长最显著的行业为制造业，30.3%的受访者认为是房地产业 。


资产包价格降至3-5折
随着供给扩大讯飞口讯 ，参与主体对不良资产价值的判断逐渐回归理性，2018年的价格不会再出现大幅上升的态势，总体将保持平稳，甚至稳中有降。

《报告》显示，45.1%的受访者认为2018年金融不良资产将以三折至五折的价格成交，43.1%的受访者预计成交价格相对账面价格打五折至七折火不思。这一价格基本与去年持平。白水教育网

2017年资产包价格虚高与过度竞争有关。价格虚高将降低行业整体投资回报率，盈利空间受大幅挤压非凡公子。若2018年价格过度下降，容易引发资金链条断裂，导致二次不良资产潮，或有新一波机会出现。

民间AMC交易量占比跃升第二位
不良资产市场机构参与者迅速扩围。一级市场不良资产收购的主力仍然是四大资产管理公司（AMC）。随政策放开，地方AMC大规模扩张，目前已有57家地方AMC获批成立电风扇大妈，一些民间非持牌的资产管理公司也纷纷成立，不良资管机构总量达到3000多家。
民企参与度提升，市场活力显现。随购买主体数量增加，买方竞争激烈，民营企业成为主要投资者。从AMC的主要业务——债权类流转的受让方数据看，除银行转向四大的债权占主要份额外，四大转向其他民间非持牌AMC的占比已跃升至第二位。

资料来源：浙商资产研究院
不良资产处置年化收益20%不算赚钱
不良资产处置行业本质上是拿时间换空间快汇宝，通过追偿、出售及重组，发现和提升不良资产价值，金柳妍获取收益。在这种商业模式下，资产包供给是否丰富，收包价格是否便宜，对于处置机构能够获取的利润至关重要。
一般大资金运作能保持年化20%就定义为暴利行业，而不良的业内通识是，不良资产处置没有20%的年化收益就不叫赚钱黄颜知己。
不良资产处置行业获利丰厚。从有数据公布的机构看，截至2017年底，57家地方AMC总资产超4000亿，净资产超过1500亿元，平均营业收入达5亿元以上，平均利润总额在2亿元以上，利润丰厚。
不良资产处置可能是“L”型经济下最后的暴利机会。目前的暴利主要得益于行业初期的非充分竞争，以及人才和技术，特别是创新能力的稀缺斗战圣皇。AMC板块利润中很大部分是管理和服务收费，即为困境企业提供重整方案和服务等，由于服务门槛较高，利润可观柳涵香。
不良资产处置的“暴利秘密”
不良处置利润 = 资本处置收益 — 资金成本
假设非自有资金投资不良资产，市场募集资金成本普遍在年化8%以上，甚至10%。
若项目处置有20%的年化收益，启用2:1（优先：劣后）的杠杆，按10%的优先收益来计算，劣后的年化毛收益达40%。
彩蛋tips：普通投资者无法参与不良资产处置环节的暴利，但可以通过参与不良资产投资基金的方式，分享不良处置的盛宴。而其中不良资产投资母基金，利用组合使风险最小化，将成为稳健投资者的最佳选择。
不良资产行业在17年出现非理性价格泡沫，随着不良资产供应量加大，18年不良资产处置行业竞争将回归理性。万亿新增不良资产涌入，收购价格稳中略降，经济短期回暖，处置环境改善，今年不良资产行业将迎来重大利好。时来天地皆同力，运去英雄不自由。投资的轮盘已经旋转至此，我们当前的正确选择，就是坐下来，并理性下注。


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