为何伊利的毛利比蒙牛高出这么多？-新乳业

中国两大乳业公司伊利股份与蒙牛乳业后舍男孩，向来是 Ａ 股投资者用以比较的一大主题之一。
全面的基本面比较分析见得很多，今天文章试图取其中一角，从成本角度，对二者的运营前景窥视一番。
只有深谙乳业行业规律的人明白，把成本问题单拎出来单独解析是何等重要——请从最直观的利润表看去：

上表可见，两家公司营收的差距，其实一直都没有净利率差距那么大。也就是说，伊利、蒙牛的市占率、渠道的差距并没有那么大喜妻洋洋。
但众所周知的是，两家毛利差距还是不小的。不要小看毛利上哪怕是 5% 的差距流浪记原唱，对于乳企，可能净利润就翻倍了。


反映在财务报表中，影响净利率的，主要就是营收支出及各项费用这些成本支出。
而这样的事实状况徐鹏军，正是促动此文写作的直接动因（注：下表均来自于理杏仁@b_ing 的整理）。
让人又爱又恨的广告和促销
在仔细研究营业支出对两家公司影响前，马翠霞我们先来看看毛利中，两家的相关费用是什么样的。

在整个毛利的组成中，管理费用、其他成本（包括税）基本两者一致甘蓝炒粉，而销售费用无疑是大头。
伊利 2017 年年报中销售费用的组成披露如下，大头还是广告：

渠道和植入的概念是快消品的最重要的护城河之一。而营销及广告一直都乳企公司又爱又恨的项目。
这两块是让伊利蒙牛成为双寡头的重要优势，而每年巨大的费用又让两公司叫苦不迭崔心心。
不过这里面，各家乳企对待促销的细节也不一样。比如伊利将产品的买赠记入成本的，对公司的毛利率产生负面影响，而产品之外的礼物的买赠则会记入销售费用，对毛利率不产生影响。
如果伊利把所有的买 3 赠 1 中的成本计入销售费用，那毛利率的变化是巨大的。
是不是销售费用越高，净利润越高呢？

(注：上图中，净利润差=伊利净利润率-蒙牛净利润率；销售费用率差=伊利销售费用率-蒙牛销售费用率)
如果广告费花的多，净利润率就能提高，那两条线应该是同向。而答案截然相反，多花了广告费，净利润反而更低。
如果一直关注这两家公司的就知道，这俩总是想通过销售费用来提高更高的市占率，结果最后两败俱伤傅正义，谁的营收也无法因为广告费和促销的大量投入得到实质的超越。
但销售费用增长伴随着净利润的下降，并不认为净利润下降是由于销售费用增长，而往往是这个阶段一家公司经营地不好，利润本来就低，却盲目地期望通过增长销售费用获得更高的市占率从而提高净利率。
成本拆分：蒙牛总体不敌伊利
现在我们来看营收支出，也就是影响毛利率的成本，核心因素即原材料成本的变化。
原奶价格
因为年报里没有，只能去找研报。这里参考了《申万食品饮料-伊利股份系列解读》：
仅考虑公司的液态奶业务，原奶的成本占比为 60%-70%，包装占比 10%-15%，白糖+大包粉等辅助材料占比 10% 左右，剩下 10% 是人工和折旧成本。
作为液态奶业务最重要的成本构成，原奶价格对于伊利的毛利率变化有重要的影响。而由于乳牛有生长泌乳周期、饲料成本存在周期波动，原奶价格也无法避免地存在周期波动。


伊利和蒙牛都收购了不少牧场，可上游牧场很多并没有主业赚钱，所以也可以看见伊利蒙牛时而买时而卖。

但为了奶源稳定、成本可控，甚至未来的巴氏奶布局（运输半径短），这两家企业都不得不持续收购牧场。
伊利在中国圣牧上的收购失败，我甚至认为是好事：为了平滑每年的利润而拥抱估值过高牧业公司的行为，对公司真实的利润并没有多大的帮助。
反观蒙牛在现代牧业上的反复，也证实了牧场作为上游，并不是什么好生意。
在原奶成本上卢英德，伊利略胜蒙牛一筹。
包装材料
伊利 2017 年赚了 60 亿，利乐包装成本就接近 30 亿，也难怪都说伊利每赚 1 块钱，利乐就要拿走一半。

这个说法虽然没有错，但本质原因还是因为乳业净利润低，如果说回销售费用，那每赚 1 块钱，广告及促销费用同样是 1 块。
利乐并不是把包装盒卖给伊利和蒙牛，而是与其合作，共同建厂，设立生产线动力基因。

在2017年环保导致纸业成本大幅上升（50%）的情况下朱青阳，伊利蒙牛的毛利率不跌反涨，这就已经反应了伊利和蒙牛作为双寡头的优势。
在包装成本上，伊利蒙牛差别不大，但胜其他乳业一大截。
产品结构
两家公司高端产品的收入占比，从 2011 年的不到 30% 提高到了 2016 年的接近 50%，毛利率更是高达 50%-60%，而普通白奶的毛利仅 20% 左右。
这几年的产品结构优化，正是让伊利和蒙牛的毛利可以不断提高的主要原因，这一点从广告投放时长也可以看出来。

虽然一线城市液态奶消费已趋近饱和，但是二三线消费升级的趋势没有变，而随着市场及产品结构的逐渐稳定，各家乳企也逐渐转变侧重点并开始新领域的尝试。
比如伊利的舒化奶、豆乳品，在奶粉上的发力；蒙牛的冠益乳；光明持续深耕的巴氏奶。

在稳定的净利润下，伊利已经开始腾出手试水豆乳品，而蒙牛则仍需要在产品成本上继续下功夫，所以从产品结构的改变上，伊利更具主动。
结论
1.影响乳业最主要的成本有：
销售费用：主要有 50% 广告促销费用焦双喜，自主择业军转网20% 运输费用，15% 员工薪酬；
营收成本：原奶成本 70%，包装 15%，10% 辅料。
2.各成本拆分及伊利蒙牛优势：
销售费用与净利润率大部分时间成反比。伊利蒙牛谁也不占优势。
原奶成本与牧场高度关联，近年来收益于牧场规模化不断降低。伊利略胜蒙牛弗兰克陈。
包装成本伊利蒙牛共胜其他乳企。产品结构伊利较蒙牛更主动。
来源：阿尔法工场，文章仅用于行业交流，不代表本公众号立场
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